简介：债券市场具备相同收益性、较低波动性、机构参与性等特点，合适优先对外开放。可大力糅合沪港通经验，以基础设施跨境网络为基础，试点发展“债市合”，大大提升债券市场转入的便利性，便于以养老金为代表的长期投资机构展开境内外相同收益资产配备。

不久前，在人社部二季度新闻发布会上，新闻发言人李忠具体回应，将强化基金投资管理，减缓制订基本养老保险基金投资管理办法涉及设施政策，尽早启动养老基金委托投资。相同收益证券因为其波动性小、收益平稳仍然以来就是养老金基金的主要配备品种。养老金入市不利于提高债券市场流动性水平，提升定价效率。

养老金在债市投资的比例过较低相同收益市场是机构间市场。中国相同收益市场虽然参予机构众多，但结构上仍贞单一，商业银行自营和财经账户在债券市场占到比畸高。

如果去除掉政策性银行、信用社的比例，社保基金和年金持债比例预计不多达5%。从国际经验来看，主要国家的养老基金的资产配备权重偏向相同收益资产。作为天生的相同收益投资机构，中国养老金在债市投资的比例缘何过较低?明确来看有四个方面的原因。

首先，中国目前的养老金整体规模过较低。截至2015年，作为第一支柱的社保基金会管理的基金资产总额超过19138.21亿元，第二支柱的企业年金规模为9525.51亿元，两者合计严重不足3万亿，而第三支柱基本为空白。

以2014年的名列来看，社保基金的名列(第一支柱)还较为靠前，但是企业年金的规模就显著偏高。美国在2012年末的企业年金资金结存规模就低约5.1万亿美元，可见企业年金未来的快速增长潜力十分大。

其次，中国债券市场的品种结构以利率债居多，无法符合养老基金的收益快速增长市场需求。利率债收益率显著高于企业债，养老基金可投资的企业债品种较较少，被动投资利率债，拉低了养老基金的收益率。

政府信用债券(还包括国债、地方政府债和央行票据)占到全部债券的比重超过32.81%，金融债券(还包括政策性银行债、商业银行债、非银行金融机构债、政府反对机构债券)占到31.68%。这些品种由于无信用风险，一般利率较低。

短期融资券、中期票据和企业债，是企业债券中的主要品种，截至2015年末，我国债券市场中三类企业债券总存量9.6万亿元，占到全市场债券存量的比例为19.89%。利率债和信用债之间的利差长时间在100-200BP之间，依评级有所不同展开收益率加点。信用债券整体规模小，公共评级产于左偏，使得养老金投资将较小比例配备到利率债，债市对养老金的吸引力较强。

第三，养老金投资债券有严苛比例容许。一是近期的《全国社会保障基金条例》必要不断扩大了全国社会保障基金投资范围，其中还包括：把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债投资比例从10%提升到20%。企业债的投资比例无法多达20%，仍偏高;二是根据《企业年金基金管理办法》规定，投资于银行活期存款、中央银行票据、债券买入等流动性产品以及货币市场基金的比例，不得高于投资人组企业年金基金财产净值的5%;信用等级不高于国内信用评级机构审定的AA+级或者相等于AA+级的信用级别。

这些规定也容许了企业年金大规模投资企业债，尤其是评级方面的容许。第四，债券市场的投资者维护机制尚待完备。

2015年以来债券市场再次发生信用债权人事件的频度提升，从私募债到公募债，从民企到国企，从利息债权人到本金债权人，涉及面有所不断扩大。刚性兑付的超越将使信用债定价日趋合理，引领资源获得更加有效地的配备。但是，在债权人过程中也曝露了当前债券市场投资者维护机制方面的诸多问题。比如一些国有企业蓄意逃废债，改置市场契约精神于坚决，导致十分险恶的影响;还包括发行人信息透露机制、持有人会议法律效力、交叉债权人机制和提早债务机制等方面的制度决定都不存在更进一步完备的地方。

正是因为制度上对投资者的维护机制还过于完备，养老基金才不肯增大对债券尤其是企业债券的投资比重。不应强化相同收益市场体系建设要更进一步完备相同收益市场的投资者结构，尤其是更进一步更有养老金市场增大对企业债券的投资，通过相同收益市场构建养老基金的保值电子货币，可以在相同收益市场体系建设方面采行一些措施。

明确来看，可以更进一步增大企业信用类债券品种的发展。2015年，公司信用类债券发售超过7万亿元，同比快速增长35.8%。

其中，较短融和非同融总计发售3.27万亿元，同比快速增长50.70%;中期票据总计发售1.27万亿元，同比快速增长30.18%。未来不应之后反对优质企业发售产业债，减缓信用市场品种创意，减缓前进资产证券化、CDS等创意产品，提升信用债券市场做到市力度，提高市场化流动性水平。要增强对投资者的维护机制。要增强专业中介机构责任，呼吁主承销商对发行人先前财务状况变化、兑付付息操作者、应急管理等展开督导。

要持续增强信用债信息透露。为便于投资人解读，不应规范透露内容表格，拒绝透露格式标准化并不具备通用性，同时提升信息透露的及时性、真实性、客观性。不应规范评级机构的评级不道德，具体其权利义务，提升追踪评级的灵敏度，创建对评级质量的评估标准，提升评级体系的公信力。

要以债券市场互联互通为基础，推展债券市场双向对外开放。债券市场具备相同收益性、较低波动性、机构参与性等特点，合适优先对外开放。

可大力糅合沪港通经验，以基础设施跨境网络为基础，试点发展“债市合”，大大提升债券市场转入的便利性，便于以养老金为代表的长期投资机构展开境内外相同收益资产配备。为适应环境多层次企业债券体系的发展，创建和发展覆盖范围更加全面的合格投资者体系，增大投资者必要性管理。债券市场必要融资功能的确实充分发挥必须引进多元化的投资者群体，逐步减少商业银行的持有人比例，不应不断扩大市场准入范围，提升非银行金融机构、企业法人和个人投资者参予程度，培育还包括证券公司、基金管理公司、保险机构、财务公司、养老基金，尤其是省级专责养老金和企业年金、合格境外机构投资者(QFII)、企业和其他具备专业投资经验的社会公众投资者在内的多元化投资者群体。建构多层次投资者机构不利于提高债券市场流动性水平，提升定价效率。

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