1月初至今，锌价在锌精矿供给紧缺的预期下强势下行，沪锌主力合约涨幅多达19%。虽然市场接纳锌精矿将不会经常出现紧缺的预期，但国际锌协会议上加工费谈判未取得具体结果，令其市场悲观情绪难以为继。反观目前的基本面格局，消费水平仍旧无法消化较低的供应量。供需矛盾更进一步突显，在消费几乎重返之前，锌价难言悲观。

　　加工费上升显著，供给端正在膨胀　　春节前夕，进口锌精矿短缺格局更进一步突显，所持货商强势挺价且惜售情绪减轻，进口加工费自2015年11月的140美元/吨较慢上升至120美元/吨附近，跌幅多达14%。另外，港口锌精矿库存量也急速上升，自2015年11月的30万实物吨附近上升至春节前夕的不及10万实物吨，不少冶炼厂接纳加工费还将之后走低的预期，纷纷表示趁加工费尚能在高位，尽可能多做到原料库存。

　　提炼锌方面，由于锌精矿加工费倒数走低，国内冶炼厂开工率自去年12月起逐月减少。以小型冶炼厂为事例，其冶金开工率自去年12月的58%上升至今年1月的52%，由此原料末端趋紧对提炼锌生产导致的容许可窥一斑。　　库存大幅度累积　　虽然国内提炼锌生产不受原料制约的影响，近3个月以来生产量仍然上升，但消费因季节性因素而转入下滑期，国内锌锭库存累积显著。多达，春节前后，国内锌锭社会库存减少7.3万吨，刷新自2013年8月以来的高位。

元宵节后，下游相继重返市场，但今年下游重返力度更为较慢，无法消化当前供应量，造成库存仍旧正处于下降态势。　　锌价自上周起逐步踌躇不前，现货对1604合约保持在120—150元/吨的贴水幅度，即使在沪锌大幅度下跌的情况下，现货贴水也未见大幅度收窄。另外，春节后，沪锌登记仓单一直高居12万吨之上不知上升，也从侧面指出目前下游消费仍未显著重返，所持货商在期现价差不存在利润的情况下，更加愿为自由选择做成仓单展开结算，以交换条件流动资金。

　　总体而言，原料末端趋紧的格局正在向锌冶金传导，国内供应持续保持较低的水平，但现有消费水平下，市场仍旧无法几乎消化当前供应量，库存量压力突显。我们指出，在消费转好之前，锌价难言悲观。

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